房地產(chǎn)建設(shè)開(kāi)始加速的五個(gè)跡象

　　1)在較8月達(dá)到的峰值水平回調(diào)人民幣1,040元/噸(降幅為22%)后，螺紋鋼(3967,30.00,0.76%)價(jià)格于周四/周五首次反彈人民幣10-25元至人民幣3,615元/噸。

　　2)盡管這僅是兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)數(shù)據(jù)的比較，但更令人感到鼓舞的消息是，經(jīng)銷(xiāo)商的長(zhǎng)材周庫(kù)存下降1.4%至540萬(wàn)噸，這是自8月初鋼鐵價(jià)格回調(diào)以來(lái)庫(kù)存在連續(xù)4周增加之后的首次下降。

　　3)在鋼鐵價(jià)格的周平均降幅從8%降至最近的1%-2%、經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存的升幅也從7%下降至3%(再到本周出現(xiàn)下降)后，鋼鐵價(jià)格的上升/庫(kù)存的下降尤其令人鼓舞，這表明終端用戶(hù)降低庫(kù)存的行為可能告一段落。

　　4)水泥價(jià)格——實(shí)際需求指標(biāo)，因?yàn)樗鄡r(jià)格不像鋼鐵一樣會(huì)被庫(kù)存周期所干擾——于3周前開(kāi)始上漲，目前這一上漲趨勢(shì)開(kāi)始向更多的城市擴(kuò)散。

　　5)我們認(rèn)為，建筑需求的反彈在很大程度上是受房屋新開(kāi)工數(shù)上升的推動(dòng)。在6月上升12%，7月持平后，8月份的新開(kāi)工建筑面積同比上升24%，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去11個(gè)月的下滑趨勢(shì)。8月通常是房地產(chǎn)建設(shè)的淡季，因此我們認(rèn)為這進(jìn)一步說(shuō)明實(shí)際建筑需求出現(xiàn)反彈。8月份的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資同比增幅從7月的25%上升至38%?；ü潭ㄙY產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)43%，而6、7月份的增幅分別為58%和45%。

　　潛在影響：需求的可持續(xù)性提高，基建開(kāi)支將保持強(qiáng)勁。我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)，上半年的需求增長(zhǎng)是受基建資本開(kāi)支(同比增長(zhǎng)49%)的推動(dòng)，而下一個(gè)關(guān)鍵推動(dòng)因素——房地產(chǎn)——仍處在一個(gè)銷(xiāo)售上升/庫(kù)存下降的階段。房地產(chǎn)銷(xiāo)售通常領(lǐng)先新開(kāi)工項(xiàng)目6個(gè)月的時(shí)間。2月份的春節(jié)過(guò)后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的反彈。因此，我們對(duì)未來(lái)12個(gè)月的基本需求假設(shè)得到證實(shí)，因?yàn)榛ㄙY本開(kāi)支仍居高不下，而且隨著房地產(chǎn)建設(shè)的推動(dòng)作用在09年四季度開(kāi)始顯現(xiàn)，需求可能進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　最近股價(jià)的回調(diào)提供了良好的買(mǎi)入點(diǎn)

　　1)我們認(rèn)為，有跡象表明當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的回調(diào)(較8月份的高點(diǎn)下跌了14-22%)趨勢(shì)即將結(jié)束，因?yàn)椋篴)國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格從近期人民幣900元/噸的高點(diǎn)下降至人民幣755元/噸，接近邊際成本生產(chǎn)商人民幣750元/噸的生產(chǎn)成本。b)人民幣1,250元/噸的焦煤價(jià)格接近今年年初鋼鐵行業(yè)整體出現(xiàn)虧損時(shí)人民幣1,100元/噸的低點(diǎn)。c)螺紋鋼的每噸毛利從近期的高點(diǎn)人民幣704元/噸(周期中值為人民幣400-500元/噸)下降至人民幣80元/噸。d)我們的業(yè)內(nèi)調(diào)研表明，盡管8月份的粗鋼日產(chǎn)量為5,230萬(wàn)噸(月環(huán)比增長(zhǎng)3.3%)，但一些鋼鐵廠已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)。

　　2)鋼鐵股自8月初以來(lái)下跌了14-32%。盡管最近鋼鐵股從低點(diǎn)平均反彈16%，但其當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的企業(yè)價(jià)值/重置成本較周期中值仍存在15%-25%的折讓。我們的首選股仍是寶鋼、鞍鋼和馬鋼。